一、行情回顧

昨日，滬深兩市雙雙收漲。截止收盤，上證綜指收于3302.80點，漲16.94點，漲幅為0.52%；深成指收于10576.41點，漲16.90點，漲幅為0.16%；滬深300收于3973.21點，漲15.43點，漲幅為0.39%；創(chuàng)業(yè)板收于2205.30點，跌11.69點，跌幅為0.53%。兩市成交19268.60億元，較前一日交易量增加0.75%。大盤股強于小盤股。中證100上漲0.42%，中證500（詳細，購買）上漲0.39%。

31個申萬一級行業(yè)中有22個行業(yè)上漲。其中，國防軍工、電力（詳細，購買）設(shè)備、食品飲料表現(xiàn)居前，漲跌幅分別為2.62%、2.34%、1.39%，通信、電子、傳媒表現(xiàn)居后，漲跌幅分別為-1.01%、-1.25%、-1.79%。滬市有1299只個數(shù)上漲，占比56.26%，深市有1271只個數(shù)上漲，占比44.21%。非ST個股中，127只個股漲停，2只個股跌停。股指期貨主力合約3個合約均上漲，其中，3只期指好于現(xiàn)貨指數(shù)。

申萬一級行業(yè)漲跌幅

數(shù)據(jù)來源：Wind日期：2024/10/23

昨日，中債銀行間債券總凈價指數(shù)下跌0.11個百分點。

昨日，歐美主要市場普遍下跌，其中，道指下跌0.96%，標普500下跌0.92%，納斯達克指數(shù)下跌1.60%；道瓊斯歐洲50 下跌0.36%。亞太主要市場漲跌不一，其中，恒生指數(shù)上漲1.27%，日經(jīng)225指數(shù)下跌0.80%，印度孟買 Sensex30 指數(shù)下跌0.17%。

二、指數(shù)漲跌

數(shù)據(jù)來源：Wind  日期：2024/10/23

三、新聞 

1、10年期美債收益率突破4.2%

截止2024年10月22日收盤，10年期美國國債收益率達到4.21%，向上反彈正式突破4.20%關(guān)口。9月18日美聯(lián)儲宣布降息50bp，當日10年期美國國債收益為3.73%，也就意味著自美聯(lián)儲第一次降息之后，10年期美國國債收益率已經(jīng)上行接近50bp左右，較9月中旬最低點上行接近60bp左右。

數(shù)據(jù)來源：Wind 數(shù)據(jù)時間 2024.1.5-2024.10.22

降息之后，美債收益率反而在短時間內(nèi)急速上升，背后具有多重因素，其中主要原因可能有以下幾點：

第一，之前美債收益率存在過渡交易。

在今年9月之前，市場對于美聯(lián)儲的降息已經(jīng)進行了提前交易，所以從7月底開始，美債收益率快速下行，9月19日，美聯(lián)儲激進降息50個基點，本質(zhì)上已經(jīng)過分透支了美國經(jīng)濟衰退的預(yù)期，而事實上此后的就業(yè)和通脹數(shù)據(jù)證偽了當時市場對美國經(jīng)濟基本面的預(yù)期，美國的經(jīng)濟依然表現(xiàn)出韌性，所以投資者認為美聯(lián)儲可能會放慢降息步伐，在交易下，美債收益率出現(xiàn)反彈。

第二，近期“特朗普交易”的作用。

中金公司10月22日研報表示，PredictIt博彩數(shù)據(jù)顯示，9月下旬以來押注特朗普勝選的趨勢再度上行，并于10月初實現(xiàn)反超，當前特朗普57.9%的勝率已經(jīng)較哈里斯的40.8%拉開較大差距。截至10月21日，哈里斯49.2%民調(diào)支持率仍領(lǐng)先特朗普0.9個百分點，但特朗普在多個搖擺州的支持率明顯回升，重新在密歇根等4個州反超哈里斯，共在9個搖擺州中的8個州領(lǐng)先。若按照上述情形計算選舉人票，特朗普獲得的選舉人票已達312票，足以鎖定勝局（270票獲勝）。

基于此，市場在進行特朗普交易。中金公司認為，特朗普的主要主張包括：對內(nèi)減稅、對外加征關(guān)稅、放松監(jiān)管、驅(qū)逐非法移民、鼓勵化石能源、重視科技、外交孤立主義。減稅政策是正向需求沖擊，它通過降低企業(yè)和個人所得稅率來提振盈利與工資收入，這會刺激投資和消費需求，促進經(jīng)濟增長，同時增加通脹上行壓力。加征關(guān)稅是負向供給沖擊，它會推高進口商品價格和消費者生活成本，不利消費支出，這會導(dǎo)致通脹壓力上升，經(jīng)濟增長受到抑制。驅(qū)逐非法移民政策是負向供給沖擊，它會降低勞動力供給，可能導(dǎo)致某些行業(yè)面臨勞動力短缺，這會抑制經(jīng)濟增長，并且推高工資通脹?？傮w來看，特朗普的政策對通脹的推升作用更明顯，特別是在極端情形下，大幅加征關(guān)稅和驅(qū)逐非法移民會使通脹大幅攀升。

在普通假設(shè)情形下，市場預(yù)計美聯(lián)儲會繼續(xù)降息，但降息的速度將放緩，終點（中性）利率也可能比我們基準情形下的4%更高。而在極端假設(shè)情形下，美聯(lián)儲的態(tài)度將轉(zhuǎn)“鷹”并在2025年重啟加息，因為決策者不大可能容忍通脹重新回升到5%以上?？紤]到遏制通脹一般需要名義政策利率高于通脹（即實際政策利率為正數(shù)），這意味著美聯(lián)儲可能需要在2025年加息75至100個基點。

我們?nèi)匀徽J為，本輪美債收益率變動屬于“反彈”而不是“反轉(zhuǎn)”，因為從長期來看，美債收益率不可能長期一直保持在4%以上高位運行，有較大可能性會向著中樞利率進行回歸。目前很難說中樞利率具體的位置是多少，因為隨著全球供應(yīng)鏈格局的變化，美國巨大的需求側(cè)必定要遇到世界供給側(cè)上價格的抬升，長期通脹中樞可能上升從而帶動中樞利率的上升，但是中樞利率低于4%是比較具有市場一致性預(yù)期的。所以從更長的時間維度來看，10年美債收益率繼續(xù)降低仍然有比較大的概率。

2、本周中國債券市場有所波動

本周一央行公布LPR下調(diào)25個基點，5年期LPR降至3.6%。一般來說，LPR下調(diào)有利于債券收益率的繼續(xù)下行，但是周二到周三，債券市場收益率普遍出現(xiàn)小幅上行的情況。

回顧近期債券市場走勢，8月中旬之后，利率債市場調(diào)整結(jié)束，而信用債走勢卻與利率債出現(xiàn)背離，利差呈現(xiàn)主動走闊趨勢，一直震蕩調(diào)整到9月，9月月末，城投收益率逐漸趨于穩(wěn)定，但月底超預(yù)期經(jīng)濟刺激政策出臺，最后一個交易日城投收益率再次跳升，低評級城投債因為流動性較差的緣故，反彈程度更大。權(quán)益市場超預(yù)期反彈讓投資者普遍產(chǎn)生了對于債券市場的恐慌，投資者的擔心來源于兩點，第一點是，擔心本輪超預(yù)期政策下，經(jīng)濟基本面迅速轉(zhuǎn)好，市場利率會繼續(xù)上行，從而對債券市場產(chǎn)生影響；第二點是，擔心出現(xiàn)類似2022年年底的固收理財贖回潮，理財產(chǎn)品出于應(yīng)對贖回的需要，低價拋售債券，引發(fā)凈值下跌，凈值下跌觸發(fā)更多贖回，從而形成負反饋。

10月9日，權(quán)益市場開始出現(xiàn)調(diào)整，理財贖回量逐漸企穩(wěn)，理財負反饋也陸續(xù)到達尾聲，同時，市場對于政策落地之后的效果也開始保持理性，對于財政刺激力度到底有多大存在分歧，在股債蹺蹺板效應(yīng)下，債券收益率也出現(xiàn)了修復(fù)，長債收益率逐漸企穩(wěn)在之前的區(qū)間之中。信用債方面，隨著財政部化債政策的發(fā)布，城投違約率大幅降低，帶動風險溢價進一步收窄。

展望未來，債券可能還是會處于溫和震蕩狀態(tài)，一方面，隨上證指數(shù)逐步夯實3200點心理底、籌碼底，債市對股市轉(zhuǎn)熊的預(yù)期不斷減弱，之前三季度債券市場已經(jīng)交易出極值，短時間內(nèi)難以再次被打破；另一方面，在市場流動性處于寬松的情況下，短債收益率不存在大幅上行的可能性，債券市場沒有出現(xiàn)反轉(zhuǎn)的基本面基礎(chǔ)。

風險提示：投資有風險。基金的過往業(yè)績及其凈值高低并不預(yù)示其未來表現(xiàn)。基金管理人管理的其他基金的業(yè)績并不構(gòu)成基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。相關(guān)數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資人請詳閱基金合同和基金招募說明書、基金產(chǎn)品資料概要等法律文件，并自行承擔投資風險。